联骏陶瓷并表,Q3业绩增长显著。17年第三季度,公司实现营收1.66亿元,同比增长113.01%;归母净利1172.17万元,同比增长12.30%。17年前三季度,实现营收3.87亿元,同比增长83.21%;归母净利润3212.64元,同比增长20.78%;扣非净利2806.11万元,同比增长11.59%。第三季度业绩增长受益于1)联骏陶瓷并表。2)当期投资收益20.62万元,同比增54.09%。
   
3)当期其他收益105.38万元,上年同期无其他收益。另外,前三季度三费增长系合并“联骏陶瓷”所致。前三季度销售费用增长(2716.43万元,同比增长64.55%),管理费用增长(4176.72万元,同比增长71.00%),财务费用增长(1343.88万元,去年同期-32.98万元)。
   
增资凡学教育,醍醐兄弟工商变更已完成,线上线下教育生态雏形初现。9月24日,公司增资凡学教育,金额为2000万元,增资后持有凡学教育2.22%的股权。9月30日,醍醐兄弟(领先的互联网教育直播技术服务提供商)工商变更登记完成,公司持有醍醐兄弟51%的股权。公司通过参股明师教育,控股醍醐兄弟,增资凡学教育,积极部署线上线下教育产业布局,形成“互联网教育直播平台+K12辅导”协同效应,坚定教育转型步伐。
   
“陶瓷+教育”双轮驱动,转型初期实施股权激励,激发管理团队积极性。目前陶瓷行业存在产品结构不合理,高品质产品供不应求,低端产品陷入激烈的同质化竞争等问题,公司积极调整生产结构,整合优化资源,收购行业优质公司(如联骏陶瓷),提高市场占有率。此外,公司以2017年7月25日为授予日,授予75名激励对象138.4万股限制性股票,并于2017年9月13日完成授予登记工作,总股本相应增加138.4万股。公司目前正处于教育转型早期,对管理层的积极性、专业能力等有较高的要求。推出股权激励,将有利于公司进一步提高运营效率,吸引专业人才,为后续的发展奠定基础。
   
盈利预测与投资建议。基于公司在陶瓷行业的品牌、规模优势,公司在陶瓷主业上预期将保持稳步增长。与此同时,上市以来,公司多次尝试教育产业并购,转型布局教育板块的恒心可见。2016年至今,通过投资具有显著地区或产品壁垒的明师教育和醍醐兄弟,一方面给公司带来了积极的利润和投资回报,另一方面也体现出公司教育投资严谨、负责的态度。结合公司投资布局情况、现有主业和标的过往盈利趋势、标的对手方业绩承诺,我们预计2017-2019年归母净利分别为6,760万元,9,659万元,11,783万元,对应EPS分别为0.76,1.08,1.32元。对比其他转型教育公司,我们给予松发股份2017E45倍估值,对应目标价34.20元/股,给予增持评级。