事件:松发股份于8月29日发布2017年半年度报告,报告期内公司营业收入为2.21亿元,同比增长68.85%;营业利润2788.33万元,同比增长50.38%;归母净利润2040.47,同比增长26.26%;归母扣非净利润1820.90万元,同比增长23.80%;基本每股收益0.23元。
   
盈利前景良好,营收利润并行增长。报告期内,公司盈利情况良好,营收同比上升65.85%,增长趋势显著。相应地,营业成本为1.50亿元,同比增长63.71%。销售费用和管理费用也随之上升,分别为1608.46/2413.94万元,同比增长52.05%/46.55%。营收及费用增长原因为公司新合并了子公司“联骏陶瓷”,生产规模扩大所致。毛利为7177.02万元,毛利率为32.44%,毛利率水平整体稳定。
   
主营陶瓷业务日趋繁荣,生产销售布局完善。公司是一家集研发、设计、生产、销售及服务于一体日用瓷供应商。生产经营模式方面,主要采用ODM/OEM与自主品牌相结合的生产经营方式。外销方面,公司产品主要销往东南亚、澳大利亚、欧洲、北美洲等陶瓷市场,目前已经与世界上50多个国家和地区的多个客户建立了长期稳定合作关系。内销方面,公司客户覆盖雀巢(中国)、伊利、希尔顿、万豪等知名企业集团,同时布局全国KA连锁,主要有家乐福、永辉、大润发、卜蜂莲花等。报告期内并购控股子公司潮州市联骏陶瓷有限公司,拓展陶瓷制品设计、生产、销售、实现产能高效扩张,大大提高生产运营效率。
   
虽行业竞争激烈,但公司具有较高竞争力,优势显著。陶瓷行业竞争依然激烈,存在产品结构不合理,高品质产品供不应求,低端产品陷入激烈的同质化竞争等问题。公司能够继续维持较好盈利,得益于1.技术研发优势:公司拥有大型研究开发中心,参与国家多项创新项目及行业标准制定,产品质量较高。2.设计创意优势:年均开发2000件以上新产品,设计理念先进。3.客户与营销渠道优势:销售渠道多元化,国内外客户广泛而稳定。
   
剑指教育行业,外延逐步开启。报告期内,公司通过松发创赢产业基金参股广州市明师教育服务股份有限公司,并签署《北京醍醐兄弟科技发展有限公司之股权转让协议》,拟以自筹资金受让醍醐兄弟51%股权,实现在教育行业上“一参一控”的战略布局,为公司“陶瓷制造业+教育行业”双轮驱动的战略发展目标奠定基础。
   
盈利预测与风险评级:报告期内,公司经营状况良好,财务状况健康。主业陶瓷业在行业竞争加剧的情况下维持营收利润双增长,并购新子公司更提升了主业生产效能,发展前景较优。鉴于公司还将推进“陶瓷制造业+教育行业”双轮驱动的运营模式,推测未来还将发掘新的盈利增长点,预计公司17-19年EPS分别为0.77/1.04/1.15元,对应目前股价PE为38/28/26倍,首次覆盖给予“增持”评级。